｜风力/光伏发电开发+储能系统集成专家
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近期香港路演期间，恰逢锂电/储能龙头公司的剧烈调整，投资者们对此也表现出了高度关注。市场调整引发投资者关于行业及公司的成长性、以及竞争格局的热烈讨论，并且投资者在深入思考，当前的调整是短期阵痛，还是长期拐点；我们认为，行业及龙头公司的成长周期并未结束，当前更多是对短期不利变化的悲观线性外推。
需求有持续性，短期更多是节奏扰动。近期对于需求端的悲观预期，更多在于动力电池端“金九银十”的担忧，消费税征收是否会对旺季节奏产生影响；另外从季节性上看，12月开始需求可能由旺转淡，因此当前向后看3-5个月，环比变化的节奏或许会受到季节、税收2个主要因素所影响。但此种担忧，并不改变行业需求增长的逻辑，储能依旧是未来几年有持续增长力的行业，中国的能源转型中储能仍是紧缺环节，地缘政治波动带来的能源成本居高不下，长期AI对于储能需求的潜力也只是初见端倪，因此我们对于行业中长期需求增长有信心。
格局：国内车企自研电芯，是否会打破格局。从产品差异化角度，我们认为锂电池是集研发能力、规模化生产、品控等多方面因素于一身的综合性行业，如果行业技术迭代仍在进行中，头部企业与二线差距也并没拉近，行业的格局则不会发生很大改变，我们认为锂电池当前就处于这样的状态；另一方面，整车企业自研电芯的目的，更多是由于当前竞争激烈，企业有加强自身供应链管理和成本管控的动力，但在此过程中，头部企业依然可以凭借自身产品优势，通过竞争来守护自身行业地位。
总结。我们认为储能/锂电行业需求逻辑并未改变，更多是季节、税收等因素对短期节奏的扰动，并不改变行业成长趋势；竞争格局上的担忧是存在的，但当前对于竞争导致的盈利变化趋势预期过分悲观，今年底到明年初，往往是企业摸排需求、规划产能、锁定供应链的时机，需求趋势将得到证实，当前位置继续调整空间不大，而明年初或将成为预期修正的重要机会窗口。
电力设备出海方向，仍值得重点关注。贸易壁垒带来的影响对于变压器等行业有限，且市场对此已充分反应，优质公司当前估值仍值得积极配置。
风险提示：地缘政治风险；政策风险；新技术迭代风险；价格波动风险。
本报告分析师：
徐柏乔
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